《周胜专栏》科普:能出金的都是好平台,外汇平台做市商(MM)、STP模式和ECN模式的区别

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(周胜为FXShell专栏作家,本文仅代表其个人观点)

到底什么是无交易员平台,什么是STP平台,这些平台到底有什么区别?

有的平台号称自己是ECN平台,或者说是银行报价系统,但是到底是不是呢?

每种平台有什么区别,怎么识别它们?

关于外汇平台的问题,下文将为您一一解析。

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外汇平台包括STP、ECN、NDD、DD或MM四种基本模式及MM+STP、MM+ECN、STP+ECN三种衍生混合模式

1.STP即Straight Through Processing,直通式处理系统

交易商通过STP系统,让客户的下单发送到银行,按银行的价位接近即时交易。

交易量偏高期间可能出现单子悬空,表示单子已经执行但仍然留在挂单窗口;一般来说,这样的单子已经执行,只是还需要一点时间等待银行确认。

交易频繁期间,可能出现多项下单需要等待处理;等候的单子增加有时会影响银行延迟确认部分单子,视乎单子的种类,情况可能不同。

2.ECN即Electronic Communications Network,电子通讯网络模式

随着互联网技术的发展,服务于个人投资者、小型银行、投资机构、对冲基金的ECN交易商开始出现。

ECN是一个电子交易网络,是一个使用集中-分散市场结构的外汇交易科技;此模式通过与银行、机构、外汇市场及科技供应者紧密合作来完成。

交易者的单子都直接且匿名的挂在这个网络上,买卖价格由参与这个ECN上的所有交易者竞价产生,包括个人投资者、小型银行、投资机构和对冲基金;每个单子都是同等的地位,按照价格和时间的最优化公平撮合成交。

所以ECN上的价格是真实的市场价格,点差不固定;ECN的运营者不参与交易,向交易者收取适当比例的交易手续费,所以它们会尽可能提供给客户更好的服务。

由于ECN的平台研发和维护昂贵,市面上几乎所有ECN都对投资者资金要求有很高的门槛,比方说5万美元以上,并会要求每月最小交易量。

ECN的商业运行模式被美国的证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所;ECN平台是包含STP模式的,所以ECN平台准确的说是“ECN+STP”平台。

3.DD或MM即询价(Dealer)或单一做市商(Market maker)模式

一些MM模式的交易商可能会把客户分为两类。

——盈利能力强的客户被单独划分出来,进入慢速模式,此类客户面临着滑点、订单难以成交(反复询价)等多重障碍,但是交易商总是会很谨慎的操作以不让客户有所察觉;

——盈利能力差的客户被归入自动执行模式,因为从平均数上看,这些客户最终是亏损的,所以这些客户的单子不用理会,让他们自己开开平平的折腾,最终净值就会变成零,而钱自然就全进了做市商的口袋。

做市商和盈利能力差的客户对赌交易,当然胜算很大;至于透明性,只能取决于这些做市商公司的内部政策。

4.NDD即No Dealing Desk,无交易员平台模式

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我们平常接触较多的外汇保证金交易商通常采用MM交易模式,同时真实市场环境中的外汇平台模式更为复杂:

1.MM+STP

即同时提供A-Book、B-Book两种模式,通过风控手段,使其在做市商和STP交易商中不断切换来获得利益最大化。

2.MM+ECN

纯粹的ECN平台很少,国内大多数交易商提供MM+ECN模式。

因为部分ECN平台有比较强的风控能力,他们会在A-Book、B-Book两种模式中不断切换来实现利益最大化。

3.STP+ECN

这类交易商不多,一般他们会根据客户的需要来选择做STP或者ECN。

关于A-Book和B-Book

国外通常将交易商后台风控的STP和Dealing Desk两种模式分别称为A-Book和B-Book。

A-Book即STP,交易商通过桥接软件自动将风险头寸对接到清算商,只从点差和手续费中获取利润,从而达到规避自身交易风险的目的。

B-Book则是交易商持有客户相反头寸,也即上文提及的做市商模式。

关于对赌

对赌就是做市商不把所有的净头寸拿到ECN或银行去对冲。

比如,某家外汇交易商收到客户1000手(外汇交易单位,通常是指10万单位基本货币)买入欧元/美元的指令和800手卖出欧元/美元的指令,那么内部对冲后余下200手欧元/美元的净多头头寸,但是该公司愿意承担这部分头寸的市场波动风险,并没有把这200手欧元/美元净多头头寸放到银行或ECN上做交易,这就叫做和客户“对赌”。

如果客户的单子能及时完全对冲掉,那么做市商几乎不用承担额外的市场风险,获得的收益比较稳定;但是现实中做市商或多或少会进行对赌,这加大了其本身的风险。

这种对冲/对赌模式的存在,意味着在某些特定时段(比如美国重大数据公布的时候,或者市场价格剧烈波动的时候),客户可能经常性地无法连接到交易商的交易系统上进行有效迅速的交易,因为此时交易商很难在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去。

所以交易商干脆限制客户下单或者采用其它的方式,随后却把问题归咎于网络故障或其他原因。

在美国,相关法律法规并没有硬性规定如何对冲风险,这完全取决于交易商自己的风险控制策略。

在国内银行外汇实盘交易中,特定时段经常出现单子无法成交的现象也是普遍存在的。

总    结

绝大部分平台都是STP+MM模式。

初级入门的投资者会十分警觉MM做市商模式,其实平台做市与否并不重要;重要的是,平台是否会遵守相对透明的交易规则,不在交易上为难投资者。

资深的交易者不会去讨论对赌和STP/ECN模式的问题,而看平台的经营者是否本本分分、让投资者赚的钱能够顺利出金。

业内有一句话说得好,能出金的平台都是好平台。■

作者周胜系外汇原创自媒体“汇商那点事”联合创始人

(责任编辑:Suqian)

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